【大河财立方消息】3月24日，中信证券首席经济学家明明团队的一份研报指出，经测算，4月由于政府债融资、M0季节性波动、缴准基数扩大等原因，存在一定的流动性缺口。然而，我们认为更值得关注的是大量结汇对流动性的影响。如果商业银行持续结汇，但央行不购汇，资金面可能会面临摩擦，需要央行通过其他货币政策工具予以对冲。
4月流动性缺口观测：财政支出支撑流动性缺口。
其一，政府债供给压力较大，参考部分省市公布的地方债发行计划以及国债发行规律，预计4月政府债整体净融资约10000亿元。
其二，参考历史经验，季初月往往是税收大月，考虑到减税降费以及财政加大支出的背景，我们预计收支差额在-4500亿左右，向市场投放少量资金。
其三，M0与外汇占款变化不大，缴准压力减轻释放流动性。我们参考最近三年的同期数据，M0与外汇占款的变化规模约300亿元，而测算剔除非银的存款平均减少2.2万亿，对应缴准资金预计将释放1700亿元左右。
综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，中信证券测算4月流动性缺口大约4500亿元，但其中很大的支撑来源于2.2万亿公共财政支出的补给。考虑财政支出时点靠后，月中实际扰动仍值得关注。
4月关注：央行会继续回笼中长期流动性吗？
近期，央行在流动性管理上呈现精细调控的特征，3月买断式逆回购合计净回笼3000亿元，为2025年6月以来首次。中信证券认为这是基于银行体系资金面持续充裕的现状进行的主动调节，体现了央行“削峰填谷”、避免资金淤积和空转的精准操作思路。考虑到货币政策维持稳健宽松的基调明确，如果后续因政府债发行等因素导致资金面收紧，预计央行仍将灵活运用数量型工具应对潜在流动性压力。
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